中金：城市燃氣回歸公用事業本質 消費屬性正在增強

智通財經APP獲悉，中金發布研報表示，受益于順價政策實施和增值業務占比提升，看好城燃企業估值中樞自當前的8-10x P/E修復至15x P/E上下，此外，城燃企業短期基本面仍在上行，且中長期業績增長中樞仍有望維持在10-15%。

中金的主要觀點如下：

增速放緩，商業模式火電化，2H21起城燃企業估值承壓。

2H21起城燃企業估值自15-20x P/E系統性下修至8-10x P/E，我們認為主要原因在于過去5-10年市場交易的成長性邏輯在中國天然氣消費增速放緩的大背景下難以持續。加之2H21起上游開始持續調升天然氣批發價格，因成本傳導不暢，市場預期城燃企業商業模式逐步開始類比火電，盈利周期性加劇，成長性減緩及周期性加強的直接導致城燃企業估值下修。

公用事業屬性回歸，消費屬性加強，燃氣公司估值有望開始修復。

站在當前時點，我們認為受益于順價政策的實施及氣價回歸常態，城燃企業的公用事業屬性有望開始回歸，天然氣銷售業務的盈利穩定性及增長能見度有望明顯提升；此外，近年來城燃企業大力布局的C端增值業務正迎來收獲期，我們預期未來3-5年內大型城燃企業增值業務收入規模或提升至100億元上下，成為燃氣公司重要盈利貢獻點；我們認為公用事業屬性回歸和消費屬性加強有望驅動燃氣公司估值中樞修復至15x P/E上下。

短期基本面改善趨勢未變，且2-3年業績中樞有望維持在10-15%。

展望2H23，我們認為前期市場擔憂的氣量/毛差/接駁三個不確定性因素均有望逐步好轉，2H23城燃企業基本面改善趨勢未變。中長期看，我們認為順價政策的實施有望在3年內驅動燃氣公司的毛差自22年約0.45-0.5元/方修復至0.55-0.60元/方，驅動未來2-3年城燃企業業績增速中樞維持在10-15%間。